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兴业证券:遭错杀的成长股瑞丰光电

—— 专注于LED封装

导读: 综合来看,欧洲各种风险仍将在高位徘徊,当前判断欧洲问题已经不值得担忧、或是欧洲问题已经失控的风险都很大。创业板瑞丰光电专注于照明+背光的LED中游封装企业,值得期待。

       积 蓄“撑”的力量

        本周沪深两市震荡调整,上证指数下跌1.06%,深成指下跌1.07%,两市合计成交934亿元。行业方面,建材、证券等表现较好,有色、电气设备、医药等表现较弱。

         近阶段资金面压力不大。本周到期资金量为1390亿元,此前央行已连续8周资金净投放,累计投放资金量达3440亿元。周二银行间市场资金价格继续回落,票据直贴利率在上周创出9.5%的历史新高后回落至9%,债券收益率小幅回落。周二公开市场操作回笼资金量1200亿元,其中包括100亿元一年期央票、800亿元7天正回购和300亿元28天正回购,正回购操作合理调节到期资金分布,近阶段资金面压力不大,但需要警惕年底前后资金做账可能引发的资金面吃紧。

         密切关注9月29日德国议会关于希腊救助问题的投票表决,如果议会通过对希腊的二轮援助,那么欧债问题将得到阶段性缓解。由于希腊国债的风险敞口主要集中在欧元区内,若希腊违约将引发多米诺效应,届时爱尔兰、葡萄牙、西班牙将面临较大冲击,而德国对西班牙等国的风险敞口规模较希腊大的多,德国议会最终通过对希腊的第二轮援助的可能性较大。

        投资策略:

        短期不必过度悲观,不建议恐慌性减仓。首先,价值股、蓝筹股的配置型价值提升。立足于攻防兼备可关注估值合理而机构配置少的行业龙头,如银行、券商、航空等,若有脉冲式反弹行情,也能进、出自如而充分享受阶段性反弹收益,退一步说,至少没有被“多杀多”践踏的风险。第二,成长性品种需要精选。真正成长股值得长期持有,但当前中小盘股票超额收益太大,调整的风险开始释放,成长股也可能遭遇错杀,在调整中可以逢低关注增长确定、景气上行的行业和公司,如信息设备、信息服务以及消费成长股等。第三,产业资本增持、资源整合等主题投资机会,可通过量化选股、组合投资。

        瑞丰光电(300241,¥17.82,推荐):专注于照明+背光的LED中游封装企业—调研信息速递近期我们调研了瑞丰光电,与公司董事长龚伟斌、财务总监庄继里、董秘王玉春等公司高管进行了沟通交流,我们对公司的主要观点如下

         专注于照明+背光的LED中游封装企业

           公司是专业的LED封装商、LED光源的系统集成商,主营业务集中于LED产业链中游的封装,除提供LED封装颗粒外,还向客户提供包括光学设计、驱动设计、散热设计等标准光源模组集成的LED光源整体解决方案。根据公司已公布的2011年半年报,上半年收入1.45亿元,同比增长15.2%。公司目前产品按下游应用划分可以分为四类:照明LED、中大尺寸LED背光源、显示应用LED、汽车应用LED,其中照明和中大尺寸背光源两类产品占比较高。今年上半年照明产品营收7684万,在总营收中占比53.4%,中大尺寸背光源产品营收4874万,占比33.9%,照明+中大尺寸背光源合计营收占比已经超85%,合计毛利占比约90%。

         国内少数进入大尺寸背光领域的LED企业之一:公司是大陆少数能够进入电视背光供应链的企业之一,这与公司的股东背景不无关系,二股东东莞康佳持有公司19.34%的股份,与康佳在产品和股权上的合作,使得公司跨入了电视背光的门槛。和康佳的合作促进了其他客户对公司产品的认识,公司也开拓了创维、长虹等背光客户,形成了批量的订单,使得来自背光产品的营收得到大幅增长,2011上半年来自中大尺寸背光源产品营收同比增长幅度达到了147%。大陆电视厂商对于open-cell模式的偏好及未来大陆面板厂商出货增长的趋势使得公司中短期在大尺寸背光业务上能够维持较快成长。而中长期看,公司将进军手机背光、电脑背光等中小尺寸背光市场,在台湾笔记本、手机供应链内移的趋势中进一步拓宽产品线。

        力争成为LED照明领域的联发科:与国内LED封装行业竞争者国星光电雷曼光电鸿利光电等企业的纵向一体化进入下游应用领域的策略不同,公司短期内不准备进入上游外延芯片和下游应用领域,而是专注于中游封装,目标是成为LED照明领域的联发科(MTK)。与MTK面对大量白牌功能手机客户的情况类似,公司的下游客户也以国内中小型LED照明应用企业为主,这些企业并不具备品牌和渠道优势,但凭借产品性价比优势可以在出口欧美的细分照明市场中分一杯羹。因此公司客户的特点是数量众多,但规模较小且缺乏技术研发实力。公司通过为客户提供从LED封装工艺结构设计、光学设计、驱动设计、散热设计、LED器件封装、技术服务到标准光源模组集成的LED光源整体解决方案,解决了中小型客户在产品和技术上的瓶颈,以提供整体解决方案带动光源模组和器件的销售,增加了客户的粘性。

         显示应用产品占比将逐步降低:公司的显示应用LED产品包括手机按键指示、来电显示、闪光灯等手机应用LED;开关指示、设备指示等工业应用LED和显示屏用LED等。半年报数据表明,显示应用产品13.79%的毛利率,远低于照明30.75%、背光源35.09%及汽车应用61.20%的毛利率水平,在公司产品线中属于技术含量低、盈利能力弱的产品。公司将战略方向进行了调整,重点开拓照明LED和中大尺寸LCD背光源LED市场,显示应用类产品营收占比将逐步降低,2009年显示应用LED在总营收中的比例为31.52%,但在2011年上半年这一比例已经降低为9.85%,我们相信未来这一比例可能继续降低。产品结构的调整、低毛利率产品营收占比的降低也是公司整体毛利率水平在上半年不降反升的原因之一。

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