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国元香港:雷士照明上半年业绩稍好于预期

导读: 2010年LED占公司销售收入比重约为2%,预计2011年占比约为3%左右,而到2015年占比将达50%左右,公司将不断地加大对LED的关注及投入。

        投资要点:

  收入、毛利及净利均取得较快增长:

  期内公司实现收入2.67亿美元,同比增长30.9%,其中品牌产品在中国销售收入同比增长48.6%,海外销售收入增长42.5%,而非品牌产品中国销售收入同比下降10.1%,海外销售收入同比增长15.8%。毛利达0.703亿美元,同比增长27%,毛利率为26.3%,去年同期为27.1%,在荧光粉价格疯涨的背景下,公司毛利率水平稍好于预期,净利达0.407亿美元,同比增长50.4%,净利率为15.2%,去年同期为13.3%,主要是因为公司在营销费用和行政费用方面控制严格,基本每股收益为1.28美仙,同比增长16.4%,宣派股息为2.5港仙,派息率约为15%左右。

  原材料荧光粉价格锁定:

  2011年上半年公司灯具、光源和照明电器产品毛利率分别为30.3%、22.8%、16.6%,去年同期分别为30.2%、26.2%和18.9%,其中光源产品的毛利率受荧光粉价格影响较大。目前公司以1000元/公斤的价格屯了约200多吨荧光粉(现在荧光粉的市场价格为2000元/公斤),于此同时,公司7月份针对紧凑型荧光灯的价格也有所调整,其中品牌产品涨价10%,非品牌产品涨价20%,这将极大地改善公司毛利率水平。

  与施耐德合作有助于取得更多工程型项目:

  施耐德全球销售额为200亿欧元,在中国销售额约为200-300亿元人民币,施耐德在中国项目渠道强大,而店面销售较弱,而雷士照明正好相反,两者合作可以实现互补,未来施耐德将免费使用雷士的店面销售渠道,而雷士照明也将免费使用施耐德的工程销售渠道,为雷士照明取得更多工程型项目提供保障。

  LED占比不断提高:

  2010年LED占公司销售收入比重约为2%,预计2011年占比约为3%左右,而到2015年占比将达50%左右,公司将不断地加大对LED的关注及投入。

  维持买入评级,提高目标价至3.8港元:

  以拥有优势销售网络的公司作为PE值参考标准,计算可知2011年的行业平均PE为15.56倍,我们利用PE法为雷士照明估值,提升目标价至3.8港元。该目标价相当于公司2011年15.56倍P/E,2012年12.37倍P/E,较现价有18.4%的上升空间,投资评级为买入。
 

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