穗晶光电：新老业务齐发力 超高增长有望持续

　　穗晶光电是一家专业从事SMD LED产品研发、生产和销售的高新技术企业，在光学结构、封装制程、光效和显色性等方面均掌握了业界领先的核心技术，公司自主研发的“超亮侧发白光LED”、“超薄侧发白光LED”、“可变式色域调整”等技术处于行业领先水平。

　　穗晶光电的经营业绩在2015年实现56.02%的增长基础上，2016年第一季度又获得了236.21%的超高增速。另外，在销售增长加速的情况下，穗晶光电的毛利率也明显高于行业平均水平，充分体现了公司的综合竞争实力。

　　在小尺寸背光LED器件领域，公司具备全方位的竞争优势，已成功切入国内知名品牌智能手机厂商供应链，并形成稳定合作关系，在未来相当长的时期内仍具备超额增长潜力；在大尺寸背光LED领域，公司的背光灯条模组产品于2015年开始发力，取得683%的超高速增长，目前已大范围应用在一些国内知名品牌的智能电视产品上。借助公司多年来在背光LED领域形成的优势，穗晶光电还在发力小间距LED和LED闪光灯市场，欲打造公司新的增长引擎。

　　预计公司2016年~2017年的营业收入分别为3.68亿元和5.8亿元，实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为0.45亿元、0.68亿元，对应公司目前6950万股本的每股收益分别为0.65元和0.98元，对应公司目前6.9元/股股价的市盈率分别为10.62倍和7.04倍。考虑到公司良好的成长性，给予公司股票买入评级。

　　1、最具竞争实力的背光LED企业之一

　　穗晶光电成立于2010年，是一家专业从事光电子器件产品研发、生产和销售的高新技术企业。通过持续的技术创新，公司在光学结构、封装制程、光效和显色性等方面均掌握了业界领先的核心技术，公司自主研发的“超亮侧发白光LED”、“超薄侧发白光LED”、“可变式色域调整”等关键技术处于行业领先水平。

　　公司目前生产的产品包括背光LED器件和背光灯条模组，背光LED器件主要包括020、4014、2835，其中020型号背光LED器件直接销售下游LED应用产业的生产制造商，4014和2835型号背光LED器件均用于背光灯条模组的自行生产。公司生产的背光灯条模组主要以电视背光源为主，具体可分为侧入式背光灯条模组和直下式背光灯条模组。

　　在背光LED取得行业领先优势的基础上，穗晶光电又开始积极进入闪光灯和LED小间距市场，新业务有望发展成为推动公司业绩持续增长的新“引擎”。

　　2、业绩增速远超同行，毛利率行业领先

　　穗晶光电2014年~2015年实现的营业收入分别为1.48亿元和2.14亿元，同比增长44.26%；实现归属于挂牌公司股东的净利润分别为1743万元和2719万元，同比增长56.02%。进入2016年，穗晶光电的业绩增长继续加速，2016年一季度实现的营业收入和归属于挂牌公司股东的净利润分别为4759.85万元和750.2万元， 较上年同期分别大幅增长了53.33%和236.21%。

　　值得关注的是，穗晶光电的超高增长是在智能手机市场增速下滑，背光LED市场面临较大压力的情况下实现的，因而更能体现公司的竞争优势。数据显示，2015年国内LED背光市场规模为259亿元，仅较2014年增长了3%。

　　受行业增速放缓影响，与穗晶光电高增长的业绩表现相比，国内其他背光LED行业的企业销售增长普遍疲软。A股上市公司兆驰股份2015年度LED业务营收为7.94亿元，同比仅小幅增长6.54%；瑞丰光电2015年中大尺寸背光源业务营收为2.85亿元，同比下滑了11.11%；聚飞光电LED背光器件业务2015年实现营收8.34亿元，同比下滑2.45%；万润科技的LED光源器件业务实现营收3.97亿元，仅同比增长了1.5%。

　　在业绩增速远超同行的同时，穗晶光电的毛利率水平也明显高于同行业公司的同类业务。公司2015年的毛利率为27.27%，要明显高于兆驰股份的9.29%、瑞丰光电的26.33%、聚飞光电的24.91%和万润科技的23.25%。

　　3、背光市场加速集中，新势力崛起重构竞争格局

　　背光LED器件是指用LED（发光二极管）来作为液晶显示屏的背光源，和传统的CCFL（冷阴极管）背光源相比，LED 具有低功耗、低发热量、亮度高、寿命长等特点。按尺寸或应用领域划分，可分为小尺寸背光LED 器件和中大尺寸背光LED器件，其中小尺寸背光LED 器件主要用于智能手机、平板电脑等便携式电子产品，中大尺寸背光LED器件则主要用于笔记本、显示器、电视机等产品。

　　由于技术难度较高，背光LED器件早期的市场基本被日韩巨头和台湾企业占据，但随着本土企业逐步掌握关键技术，凭借更低的成本优势，国内企业逐步在行业竞争中占据优势。据相关统计数据显示，在中小尺寸背光LED器件领域，国产化趋势明显，在大尺寸背光市场，本土企业潜在市场空间巨大。随着持续的技术研发投入和市场开拓力度的不断加大，预计国内企业在背光LED器件领域仍有较大的进口替代空间。

　　尽管近年来背光LED 器件市场集中趋势明显，但仍然相对分散。2015年国内LED背光市场规模约为259亿元，但像聚飞光电这样的龙头企业LED背光器件业务也仅取得了8.34亿元的营收，仅占全部市场份额的3.22%。

　　我们认为，在智能手机、电视等产品的出货量不断向几大品牌集中的背景下，背光LED器件市场的集中在未来几年也将呈加速趋势。由于聚飞光电、瑞丰光电等传统优势企业将大量精力放在了LED照明领域，导致在LED背光领域的增长尽显疲态，因此，我们更看好像穗晶光电这样既掌握核心技术，又专注于LED背光业务的新生力量未来的增长前景，有望重构行业竞争格局。