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永丰金证券:先思行股票估值将随公司转型LED而调整

2011-02-09 11:45
PokerJoker
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     OFweek半导体照明网讯 先思行公司业务︰1) 先思行成立于1980 年,总部位于香港,开始是一家以半导体产品为主的电子元件分销公司,与国内电子分销商成立联营公司同忆有限公司, 主要分销硬碟记忆体。公司是三星电子和Fairchild Semiconductor于亚太地区最大的半导体分销商之一。

  2) 在 2007年,公司宣布入股韩国Wavesquare Inc.,Wavesquare 主要从事制造垂直式超高亮度发光二极管(LED)晶片。至今先思行共持有Wavesquare26.9%股权,为单一大股东。

  3) 在 2009 年,公司成立合营公司Flex Technology,分销用于显示背光灯模组的LED,以供应Samsung制造电视及电脑萤幕。

  4) 此外,先思行于2010 年3 月宣布入股韩国Accupix Co., 后者为设计3D 电视液晶快门式眼镜及提供相关解决方案,是应用于电视的3D 快门式眼镜技术之行业翘楚。至今先思行持有Accupix约19%权益。

  转型以LED 制造为主︰半导体照明技术不断突破,应用领域日益扩展。目前,LED 在指示和显示领域的技术基本成熟,已得到广泛应用;在中大尺寸背光源领域的技术日趋成熟,市场占有率逐步提高。因管理层对LED 行业前景充满信心,2007 年先思行与Wavesquare 订立股份认讲协议,此策略性部署标志著集团正式扩展业务至发光二极管晶片产品市场。Wavesquare 于2006 年成立,2008 年开始研发垂直式LED 晶片,于2010 年下半年正式大规模生产拥有注册专利的LED 晶片。先思行成为Wavesquare在大中华地区的独家分销商。

  估值︰市场上只有少数劵商对先思行作盈利预估,现时先思行的估值约为8.3倍2011财年市盈率及4.8倍2012财年市盈率。我们认为先思行正在转型成为以LED 为主的制造及分销商。国际LED 制造商现时平均估值分别为40.4 倍及23.2 倍今年及下个财年市盈率。一旦LED 新工厂的营收合并到损益表以及Wavesquare 的产品的渗透率提高,Accupix 的3D 眼镜需求跟随3D 电视的增长,我们认为先思行的估值将会跟随公司转型而被调整。

  传统 LED 制造技术︰传统横向式芯片普遍使用蓝宝石做为基板,再经MOCVD 设备制造成二极晶片。据公司介绍,在过程中晶体薄膜和蓝宝石基板融为一体,LED 晶片要做电极,但蓝宝石基板本身并不导电,因此必须将蓝宝石基板上方的InGaN 元件的电极(P 极,N 极)利用制程技术制作在同侧。但这种方式制造的晶片的缺点是1)导电性较差,因为蓝宝石基板不导电;2)透光面积较小,因为两极在同一侧,遮盖了一部份发光面积;3)低导热性,使LED效能不佳,不过因为低功率LED产生热有限,因此蓝宝石基板在低功率市场具有优势;4)导致蓝宝石基板短缺及价格上升。

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