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三安光电:LED布局未来 CPV迎接曙光

2012-02-22 09:59
铁马老言
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  LED行业龙头和CPV的先行者

  公司是国内LED 外延芯片行业龙头,拥有144 台MOCVD 设备,约占国内保有量的18%,2012 年上半年公司设备将全部投产,形成560 万片产能;控股子公司日芯光伏200MW 聚光光伏生产线于2011 年底开始试生产,成为全球最大的CPV 生产商;三季毛利率虽为虚假反弹,但毛利率趋于稳定:公司三季度毛利率较上半年反弹2.6 个百分点至40.4%,我们认为毛利率的反弹是库存高企带来的芯片和材料回收时间差造成的,扣除材料回收业务的影响综合毛利率保持在37%,而随着上半年高价蓝宝石衬底的出清,毛利率将逐渐趋于稳定;供求关系逐步改善,行业步入稳定阶段:MOCVD 设备投资减缓,预计2012 年出货量将减少一半至300~400 台左右水平,到2012 年底行业有望达到供需平衡的水平,由于目前主要台企的毛利率维持在20%左右,我们认为短期内芯片价格出现较大幅度下跌的几率较小;政府订单护驾,高库存存在隐忧:行业需求的低迷导致公司毛利率上半年大幅下滑15%,三季末库存高达9.3 亿元,但公司材料回收业务和递延收益的确认提供17%的成本下降空间;公司手握24.5 亿政府路灯订单,毛利率或接近60%,成为公司业绩的稳定支撑。

  CPV开始启动,有望成为新的利润增长点

  百MW 级CPV 厂商规模化带来的成本下降将带动聚光光伏的快速发展,预计未来几年将呈现翻番增长,日芯手握50 MW CPV 订单,聚光业务有望成为未来公司新的增长点。

  投资建议及评级

  我们预测公司2011-2014 年营收分别为18.3 亿,41.8 亿,61.7 亿和81.2亿,复合增速64%;实现净利润分别为9.1 亿,10.1 亿,13.3 亿和15.9亿,对应2011-2013 年EPS 为0.63 元、0.70 元、0.92 元、1.10 元,复合增速21%,扣非后EPS 分别为0.29 元、0.51 元、0.70 元和0.78 元,复合增速39%;我们认为给予公司2012 年EPS 的行业平均估值20 倍,扣非后EPS 的30倍的估值是合理的,对应的股价为14.0~15.3 元,给予“买入”评级。

  风险提示

  目前库存仍处于较高水平,如不能及时销售或带来大额的资产减值计提。

声明: 本文由入驻维科号的作者撰写,观点仅代表作者本人,不代表OFweek立场。如有侵权或其他问题,请联系举报。

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