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阳光照明:行业龙头地位巩固 LED业务提速

2012-04-18 09:38
龙凰
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  事件:

  公司公布2011 年报,公司全年营业总收入为23.54 亿元,同比增长8.5%;营业利润1.21 亿元,同比增长25.4%;归属于上市公司股东净利润2.25 亿元,同比增长23.9%。其中,第四季度营收6.61 亿元,同比增长5.17%,环比增长4.48%;归属于上市公司净利润4591 万元,同比增长25.48%,环比下滑56.89%。全年EPS=0.60 元(四季度EPS=0.12),与我们2011 年三季报点评给出的业绩预测完全一致,符合预期。2011 年利润分配方案为拟向全体股东每10 股送5 股,每10 股派发人民币1.5 元(含税).

  点评:

  主要财务指标:公司4 季度营收6.61 亿元,同环比均略有增长。毛利率30.71%,较去年同期上升15.38 个百分点,季度环比上升12.63 个百分点,毛利率大幅上升。4 季度三项费用率21.98%,同比上升4.51 个百分点,环比上升10.38 百分点。存货周转天数153 天,较3 季度120天增加较多,主要为原材料库存增加。

  4 季度主营业务保持增长态势,营业外收入减少:公司4 季度营收环比增长4.5%,但归属于上市公司净利润环比下滑56.9%,净利润出现较大环比降幅的主要原因为营业外收入的环比下滑,公司4 季度营业外收入为704 万,较3 季度的8162 万下滑明显。公司的营业外收入除各项政府优惠、奖励性补贴外,较大比例来自国家高效照明产品推广项目的财政补贴。正如我们在公司2011 年3 季报点评中所阐释的,一方面公司2011 年和2010 年承担高效照明产品推广任务总数量相仿,财政补贴的金额也应相近,在前三季度营业外收入确认较多的前提下,4 季度确认额将相应减少;另一方面该项目补贴来自国家和各地方财政,具体发放时间不具规律可循,因此各季度间分布会有所不均。

  节能灯业务行业龙头地位进一步巩固:公司在全球经济整体低迷的宏观环境下,客服劳动力及原材料价格上升、汇率升值、需求不振等不利因素,在全行业普遍下降的情况下,实现了全年营业收入8.5%的增长。2011 全年公司共销售各类节能灯2.7 亿只、各类灯具2986 万套,我们测算公司占据全球节能灯市场份额约10%,为国内最大的节能灯生产企业,规模优势突出。节能灯行业已经不再是单纯的人力密集型行业,逐步向资本密集、技术密集转变,行业已经出现规模小、无研发实力的小型企业退出市场,订单逐步向大型企业集中的趋势,行业集中度未来将进一步提升,惠及公司这样的龙头型企业。

  毛利率上升主要来自原材料成本下降:公司2011 年毛利率21.02%,同比上升2.46 个百分点。我们测算公司2011 年下半年一体化电子节能灯毛利率24.6%,较上半年上升约10 个百分点;T5 大功率荧光灯及配套灯具毛利率25.53%,较上半年上升约3 个百分点,带动公司综合毛利率上升。我们分析其主要原因,一是来自原材料成本的下降,在上半年对毛利率产生较大扰动的稀土荧光粉价格已经从高位的3000 元/公斤下降至1000 元/公斤上下;二是公司与下游客户已经就产品价格与原材料成本连动达成协议,但正如产品价格上涨滞后于原材料上涨一样,原材料价格回落也将领先于产品价格调整,公司有望“享受”一段时期的原料价格大幅下滑带来的高毛利率。

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