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半导体照明十二五规划利好 12只LED概念股迎来机会

2012-07-12 09:20
吃瓜天狼
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  过去二年公司主业业绩断档的归因探讨:1)LED制造企业从开始投资到投产需要2年周期达产,公司2009年9月(天津厂)募投后,2011年正常体现出业绩贡献;而2010年10月(安徽芜湖一期)后,正常需要2012Q3才能体现业绩贡献,因此过去2年呈现主业业绩断档,补贴占比较大的局面;2)2011年LED行业总需求并不好,公司在大客户拓展方面力度不够,在研发、销售和生产管理方面理顺需要时间;3)公司投资方向较多,精力聚焦不够。总之,公司主业业绩断档是三安大战略大布局转型和战略发展过程中遇到的正常问题,但是目前主业断档的尴尬局面已经过去。

  利润预测和投资逻辑:基于假设,我们预测公司2012和2013年每股收益分别为0.50和0.72元,业绩预测中,主业占主导地位,给予公司2013年28倍估值,对应20.00元的目标价,给予“买入”评级。公司投资逻辑在于:公司既没有照明市场大爆发,也没有某个一次性的阶段性行业景气刺激下,公司的机台开工数量逐渐上升,这是一种内生和内涵式的成长,公司的基本面呈现量变和质变同时发生的上升趋势,预期公司业绩将是逐季改善的渐进过程,伴随照明市场逐步启动,依托公司的规模优势和逐渐上升的技术优势,公司业绩将有更大弹性。

  7、我们也列示了一些路演中经常讨论到的主题:1)补贴、毛利率、存货;2)经营风格和经营能力;3)产品市场分布、下游客户和路灯业务;4)专利、产品技术参数等。

  8、风险提示:背光市场突然严重恶化;LED照明市场启动进度远低于预期;公司产品技术进步慢;客户开拓低于预期。

  阳光照明2012一季报点评:收入增长复苏,内销投入增加

  研究机构:国泰君安证券分析师:方馨

  阳光照明2012年一季度实现营业总收入5.81亿元,同比增长20.1%;归母净利润0.58亿元,同比增长24.1%。每股收益0.14元,略微低于我们前期的预期(0.14元,+30%)。

  收入增长20.1%,未来随产能释放和LED放量有望更快。四季度节能灯行业出口额增速复苏至20%以上,公司一季度收入增速重回20%。考虑3000-4000万元的高效照明推广产品出货折扣,实际收入增速更高。LED产能已达光源60万/月、灯具20万套/月的产能,仍预计今年2.5-3亿元收入规模,一季度后放量更显著。

  综合毛利率18.0%,同比提升1.8个点,环比下降12.7个点。如果将推广产品出货折扣加回收入,那么毛利率达到22%-23%,与2009年以来的年度毛利率基本相当,仅11Q4因节能灯和灯具提价、推广产品出货较少等因素造成毛利率超高。

  营业费用率提升2.2个点至5.9%。主要因加大内销市场投入力度,年后至3月召开了各地和全国经销商会议,会议规模逐年快速扩大;新建终端的装修等费用支持也在增加。管理与财务费用率较稳定。

  营业外收入0.50亿元,约80%为推广产品补贴,充分打平收入折扣。

  因3月增发募集资金8.99亿元,手持现金大增至13.39亿元,将增资厦门阳光4.19亿元投入LED项目。存货7.84亿元环比持平,同比增幅较大,营运资金继续增加。单季经营现金流-0.08亿元,同比收窄。

  我们维持公司2012-2014年EPS0.68元、0.89元与1.10元的预测,维持“谨慎增持”评级。

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