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长方照明用“业绩”说话 破除行业盈利质疑

  长方照明Q2业绩爆发符合预期,盈利能力尚未达最佳水平。行业景气确定,看好持续高增长。

  公司2季度业绩爆发式增长符合预期。公司公告预计13年上半年将实现净利润3200万元-4000万元,对应2季度净利润2168-2968万元,环比增长110%-188%。公司2季度业绩大幅改善符合LED照明行业自2季度开始的爆发式增长趋势,公司管理团队把握行业趋势积极扩产,预计公司2季度营收有望符合我们预测的环比翻倍增长的预期,而行业启动供不应求的局面使得收入亦能符合预期的反应到盈利上。

  盈利能力尚未达到最佳水平,后续有望持续优化。我们预计,虽然公司净利已实现大幅环比增长,但其净利率可能尚不及10%;我们认为在大幅扩张的初期属于正常情况。随着收入持续放大、大幅产能扩充与应用端布局逐步完成,公司盈利增速有望实现超越收入的增长。1)毛利率方面,公司自12Q4实现关键元器件自给后当季毛利率达到31%,而13Q1由于提前做好扩产准备以及行业淡季,毛利率大幅降至23%;我们预计13Q2公司毛利率随景气爆发将有较大回升,但折旧及费用摊销在放量初期占比较大,将使得毛利率在后续有较大的提升可能;2)费用方面,公司积极拓展应用领域(包括广告费与渠道建设),我们预计13Q2是公司完成应用端布局的核心季度、相关费用较高,未来费用将有所减少、随着收入增长,费用率望得以优化。

  坚定看好LED照明长景气周期的启动,公司高性价比与规模效应、定位大陆本土市场的策略有望充分享受行业景气。产业链跟踪显示,目前行业高景气无减,市场担心的渠道库存风险已逐步得到验证与消除;公司继光源扩产、应用布局后,核心元器件有望外卖创新盈利点。维持增持评级。预期公司13-15年销售收入分别为12.35亿、19.47亿、27.34亿;归属于母公司所有者的净利润分别为1.59亿、2.57亿、3.74亿;对应EPS分别为0.59元、0.95元、1.38元。

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