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三安光电内生外延双管齐下 望成为全球化合物半导体龙头

导读: 三安光电将砷化镓和氮化镓等III-V族半导体为核心打造集成电路产业,前期增发预案拟建年产30万片GaAs和年产6万片GaN6寸生产线,以制造商起步,与台湾的稳懋、宏捷类似,而随着大基金入股,公司望进一步做产业链延伸,有望成为IDM。

  三安光电公布2015半年报,公司上半年实现收入22.9亿元,同比增长5.26%,净利润9.04亿元,同比增长35.76%,略低于预期,主要因新购MOCVD未投产,预计下半年随着新装MOCVD产能逐步释放,全年业绩增长超过40%可期。LED业务为三安提供稳定业绩增长,而在大基金和国开行的扶持下,作为国家队主力进行半导体全球整合,再造一个三安才是最主要看点。我们预估三安15/16/17年EPS为0.86/1.2/1.69元,维持对公司“强烈推荐-A”评级,目标价60元。

  产能因素导致1H15业绩略低于预期。三安光电公布2015半年报,公司上半年实现收入22.9亿元,同比增长5.26%,净利润9.04亿元,同比增长35.76%,略低于预期,主要因外部配套设施未就绪,三安上半年新购MOCVD机台未贡献收入。公司毛利率达48%,环比维持稳定,而由于剥离日芯光伏,公司二季度的管理和销售费用明显下降。

  新MOCVD2H15起逐步投产,驱动15/16持续高增长。三安订购的100台MOCVD已经到达32台,其中15台正在调试,预计3Q投产,其余17台4Q投产。新产能的持续投放将推动三安下半年收入逐季成长,全年收入增速有望达到15-25%。预计下半年三安毛利率将维持相对稳定,而费用率则由于集成电路产线和新LED机台投产而回到正常水平。我们判断三安15年全年业绩增长大概率超过40%。剩余68台MOCVD机台将在2016年逐步安装、调试、投产,而公司集成电路业务亦将有10余台设备逐步上量,三安2016年业绩仍望以40%左右速度增长。

  LED业务多点拓展,提升附加值。作为国内LED芯片制造的绝对龙头,三安不断拓展产品应用领域,探索军民融合模式。公司将大力推广LiFi、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用。此外三安的汽车LED业务亦开始贡献收入和利润,而美国流明亦实现扭亏。

  内生外延双管齐下,望成为全球化合物半导体龙头。三安光电将砷化镓和氮化镓等III-V族半导体为核心打造集成电路产业,前期增发预案拟建年产30万片GaAs和年产6万片GaN6寸生产线,以制造商起步,与台湾的稳懋、宏捷类似,而随着大基金入股,公司望进一步做产业链延伸,有望成为IDM。公司手握400亿专项资金在海外进行化合物半导体产业链整合将是更重要看点,三安望一跃成为全球化合物半导体龙头。

  估值与投资建议。作为我们大基金组合首推标的,我们看好三安强势跻身国家队之后的表现,公司手持400亿专项基金,通过内生和海内外并购迎接跨越式成长。我们预估三安15/16/17年EPS为0.86/1.2/1.69元,半导体业务将再造三安,维持强烈推荐和60元目标价。三安当前股价已经跌至大基金持股价和增发底价22.3元附近,且已获增发批文,拥有足够安全垫和向上弹性!

  风险因素。化合物半导体业务布局进度低于预期,LED芯片业务竞争加剧。 

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