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三安光电深陷财务疑云事件:LED产业供求失衡 价格战悄然打起

2019-01-19 08:41
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借着产业政策的东风,看准市场的三安光电疯狂扩张产线,营收规模从2008年的2亿元,增长至2017年的83亿元,成为国内LED市场的龙头。不过,公司快速扩张的背后是巨额的现金流缺口。伴随着产业的快速扩张,从2017年4季度开始,三安光电的存货周转天数大幅提升,这其实已经预示着产业繁荣周期进入到尾声。伴随着高库存进一步堆积,LED行业龙头们悄然打起价格战从而加快周转。在业内看来,在市场正常扩产速度的背景下,LED产品的毛利率还有下降的空间。

需求下滑及供给端技术变革 LED市场出现供求失衡

经历几年的野蛮式增长,LED产业库存可谓高居不下。据国内业界估算,部分晶粒厂商扩展计划转趋保守,约有200万片/月产能延后释放,但新增产能计划依序开出,加上原有库存居高不下,业界预料,上游LED晶粒供给过剩的处境可能将在未来1~2年内将难以解决。

国内LED产业经过近2年来投入扩产高峰,2018年受到成本上涨、需求下滑以及资金短缺等影响下,根据国家半导体照明工程研发及产业联盟(CSA) Research研究,2018年国内LED产业成长趋缓的幅度比预期更令人忧虑。整体总产值估计将达人民币7,374亿元,全年增速约12.8%,但相较于2017年下降了12.5个百分点,相较于2011年以来逐年呈现2~3成的高速增长表现,2018年的增速放缓已成为近年来新低,而2019年成长动能也将不乐观,产业向下走势的风险将扩大。

进一步比较LED晶粒产能扩充与产值增加的幅度,可看出2018年LED晶粒面临严峻的价格下滑压力,产能的增加效应几乎被跌价抵销。

而作为LED行业龙头的三安光电在产能扩张上当然不会落后。早在2017年8月的一次高层电话会议上表示,三安光电方面表示,公司将从8月开始以每个月10台MOCVD的速度投放新产能。

仅仅是需求下滑还不会如此致命,供应端的技术变革更进一步打击了整个产业。提供上游设备的国产中微半导体用于LED芯片生产的MOCVD的成本大幅下降和生产效率大幅上升。

到2017年年底,中微半导体宣布,其MOCVD设备Prismo A7机型出货量已突破100台,由于持续接到新订单,中微2017年底出货约120台MOCVD设备。这种MOCVD设备不仅仅由于国产化降低了成本(成本下降50%),而且大幅提升了生产效率。技术升级的诱惑之下,上一个技术红利周期内被三安光电击垮的行业竞争者们再度“死灰复燃”般丛生而起。

在LED业内人士看来,这样一个同质化竞争的重资产行业,如果其他竞争者升级了自己的资本开支设备,而自己不跟进,一定会因为生产边际成本的大幅下滑,而使得自己无法存活。

龙头企业库存居高不下价格战悄然打起

实际上,三安光电库存高企早有端倪。细心的投资者可以发现,从2017年4季度开始,三安光电的存货周转天数大幅提升,这其实已经预示着产业繁荣周期进入到尾声。

持续恶化的存货周转天数会使得存货计提损失大幅上升,无论是现金流的占用,还是存货计提损失,都将会成为利润表和现金流量表巨大的问题。

对比各大LED龙头,2017年,三安光电、华灿光电乾照光电等国内芯片大厂不断扩产,造成LED芯片行业出现供大于求的局面,导致LED芯片产能过剩。从三安光电半年度业绩报告来看,公司也的确存在库存上升的问题。截至1H18 底,三安光电库存达到24.88亿元,相比1季度末、2017年底分别提升2.65亿元,6.97亿元,存货/营收占比为60%。从存货分类来看,产成品库存相比去年约提升12亿,预计公司未来仍将继续进一步去库存。

伴随着高库存进一步堆积,LED行业龙头们悄然打起价格战从而加快周转。在LED芯片生命周期内,高存货从侧面可以印证价格依旧存在压力,因此,LED芯片价格依旧是下半年重点关注的问题。从二季度起(尤其从2018年6月份起),三安光电通过一定降价来清理库存,而库存清理将对公司LED芯片业务的单价以及毛利率产生一定压力。

而降价对毛利带来的影响也是立竿见影。根据半年报显示,三安光电2018上半年的毛利率为48.88%,与2018年一季度毛利率51.13%出现下滑,其中单二季度毛利率下降到46.92%,已经处于较为合理的水平。据相关机构预测数据显示,LED芯片价格在三季度还会下降,全年蓝光芯片整体降幅预期控制在30%-40%,在市场均在保持正常扩产速度的条件下,毛利率还会进一步下降。

资本狂奔加剧产业供求失衡

截至2017年底,国内前四大芯片厂商占据了超过70%的市场份额。居前四位的分别是三安光电(产能为280万片/每月)、华灿光电(产能170万片/每月)、澳洋顺昌(产能100万片/每月)和乾照光电(产能55万片每月),占比分别为32.6%、19.8%、11.6%和6.4%。总体来看,我国LED芯片行业集中度较高。

统计数据显示,三安光电仅历次定增,融资总额便共计达到110亿元。三安光电通过募集资金投产的LED产能和激烈的价格竞争,在众多竞争者中通过杀价迅速摊平新产线成本,在产能扩张周期利润大幅扩张,挤掉竞争对手;然后,凭借高速增长的利润,在资本市场带来极高的估值,从而以更高的估值进行大股东股权质押和股权再融资,叠加滚动的地方政府进一步支持,继续投入更高的资本开支和产能,占据更高份额和利润;最终将主要竞争对手都逐出市场,完成清场,进一步产业升级,然后再继续扩张。

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