对比分析：茂硕电源重走台达电子之路

2013-05-16 08:44

　　行业规模效应显著

　　回顾台达电的发展过程，我们可以看到，在公司发展初期，由于规模较小，自动化水平低，公司在90年代初毛利率水平仅维持在10%-15%的水平。随着公司产业规模的不断放大，1998年台达电营收达到7.8亿美元，毛利率也上升到21%，自此公司毛利率水平长期维持在20%附近。2012年更是在LED高毛利产品帮助下，毛利率达到24.5%的历史高点。

　　由此我们判断，由于消费电子电源制造行业属于规模效应较为显著的行业，随着公司产业规模的放大，产品盈利能力将随之提升。对于目前收入规模不足10亿人民币的茂硕电源来说，随着新产能的不断释放，将显著受益于规模效应的帮助。长期来看，公司可望实现扩规模-增利润-抢份额的良性循环，获得非常有利的发展机遇，迎来营收的快速增长。

　　随着产能规模的扩大和毛利率较高的LED驱动电源占比的逐渐提高，2008-2011年茂硕电源毛利率和净利率水平呈上升趋势，2012年受全球全球经济环境持续低迷影响，电子行业整体表现仍然不佳。而公司也在上市后进行了管理重构，在此过程中经营受到冲击，毛利率和净利率出现下滑，但整体上与台达电处于同一水平，高于舒康科技毛利率和净利率水平。

　　ROE水平短暂下降

　　从上市前的数据看，茂硕电源过去的ROE水平要高于行业竞争对手台达电和抗属科技。茂硕电源目前ROE水平为10.5%，低于台达电20.0%和舒康科技13.4%的ROE水平，主要源于茂硕电源于2012年3月上市导致净资产规模大幅提升，而盈利能力的提升需要一定时间，未来随着募投项目的达产公司盈利能力有望得到进一步的提升，从而带动ROE水平上升。

在今后的几年内，中国各地的LED共用照明建设将进入快速发展时期。在可见的未来，消费电子电源及LED照明电源将共同驱动公司未来业务取得长期快速的发

<上一页 1 2