本文来自方正证券研究所于2020年8月23日发布的报告《木林森：布局Mini LED背光，品牌整合向好，业务低点已过》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。陶胤至S1220520010004，陈杭S1220519110008。

核心观点

全资子公司签署Mini LED项目投资协议

公司公告，全资子公司吉安木林森实业与深圳远芯签署了《项目投资协议》，拟在Mini LED背光及显示模组研发投产项目展开合作，并达成了初步的合作意向。

深圳远芯经营项目包括生产电子显示设备、信息显示管理系统、软件产品、集成电路产品等。深圳远芯拥有超小间距封装Mini 显示跟Mini背光领域的相关先进技术团队。

此次双方合作，主要为抓住Mini LED行业快速发展的产业机遇，将合作生产和推广Mini直显、Mini背光产品。

合资吉安新公司，注册资本2亿元，其中吉安木林森以货币方式出资1．02亿元，占注册资本51％，深圳远芯以技术及知识产权入股方式出资0．98亿元，占注册资本49％。

我们认为，合资新公司的成立，有助于两家公司依托各自在Mini LED领域内的技术与产业生产优势，加快Mini LED的技术研发与相关产品布局，并带来公司中长期的成长动力。

预计2021年起，随着苹果、三星等龙头品牌Mini背光类显示产品的推出，Mini LED背光类应用渗透率将稳步提升，并带动LED芯片、封装、背光模组等环节价值量增长，有望逐步带动LED行业整体景气度复苏。

二季度经营低点已过，品牌整合带动经营向好

2020年上半年公司实现营收71．27亿元，同比下降24．07％，实现归母净利润2．30亿元，同比下降41．58％，扣非后净利润－0．68亿元，同比下降204．78％。

其中20Q2实现营收33．65亿元，同比下降28．67％，实现归母净利润1．18亿元，同比下降47．22％，扣非后净利润－0．91亿元，同比下降177．02％。

公司预计20Q3净利润同比增长18．49％－69．28％，对应3．5－5．0亿元，前三季度累计净利润变动区间为－15．85％至5．92％，对应5．8－7．3亿元。

上半年受新冠肺炎疫情和防控措施的影响，公司及公司上下游企业延迟复工复产，对公司国内外业务的开展均造成了不同程度的影响。预计20Q2海外疫情，对于朗德万斯品牌产品销售影响较大。

公司20Q3单季业绩指引增速较高，显示出公司整体业务已出现较强的复苏。我们认为主要源于朗德万斯品牌整合效果的逐步显现，以及疫情对品牌产品销售影响的减弱。

目前公司已经提前完成朗德万斯原有工厂的关厂，预计费用开支有进一步的下降，经营利润率将逐步提升，毛利率有望由2019年的32％左右，提升至未来35％以上，净利率亦提升3－5pct。

目前朗德万斯欧美地区销售占比较高，未来新兴市场增长潜力较大，预计三年内营收有望实现30％左右增长。

木林森自有品牌，目前营收规模相对较小，主要定位中低端市场，在国内与朗德万斯不存在市场重叠问题。预计未来每年有望保持30％－50％的营收增速。

品牌灯具每年采购规模较大，约70－80亿元采购需求。目前公司自供应比例仅10％左右，公司计划未来逐步提升至50％左右，一方面有望带动公司灯具产品下游销售增长，另一方面自供应比例提升，有望带动品牌产品业务成本下降与利润率提升。看好公司在LED垂直领域布局，经营业务的持续改善。

积极加快LED高端产品布局，打开中长期成长空间

Mini LED产品领域，今年4月木林森投资3亿元成立光电显示事业部，主营小间距及Mini LED直显产品的推广与生产。目前P0．9375与P0．8 Mini LED产品及模组均已在测试阶段，即将批量投产。

深紫外UVC LED产品领域，木林森4月公告与至善半导体签署项目合作协议，将在深紫外半导体杀菌消毒行业领域展开全方位的战略合作。为了推动UVC项目的落地与实施，木林森再投资6．66亿元成立木林森深紫外公司。7月公司宣布将以3000万增资至善半导体的股东之一，至芯半导体。目前，木林森的UVC产品已在试制阶段。

公司7月公告，宣布引进小米长江产业基金作为战略投资者，募资近5亿元用于偿还有息债务。小米长江产业基金的加入将助力木林发展智能照明、Mini LED及UVC LED业务。木林森也将加入小米AIoT生态链，深化智能照明产品的布局。

我们认为随着在Mini、UVC等高端产品的持续布局，有望优化公司现有的业务结构，带来未来成长增量。同时向下游品牌与终端产品的业务延伸，有望带动公司整体利润率与经营的持续改善。

投资建议：我们预计2020－2022年公司营收为212．90、240．74、273．95亿元，归母净利润为9．04、15．41、19．66亿元，EPS为0．71、1．21、1．54元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情持续，下游市场需求波动；公司新品技术进展不及预期。

正文如下