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木林森:布局Mini LED背光

本文来自方正证券研究所于2020年8月23日发布的报告《木林森:布局Mini LED背光,品牌整合向好,业务低点已过》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。陶胤至S1220520010004,陈杭S1220519110008。

核心观点

全资子公司签署Mini LED项目投资协议

公司公告,全资子公司吉安木林森实业与深圳远芯签署了《项目投资协议》,拟在Mini LED背光及显示模组研发投产项目展开合作,并达成了初步的合作意向。

深圳远芯经营项目包括生产电子显示设备、信息显示管理系统、软件产品、集成电路产品等。深圳远芯拥有超小间距封装Mini 显示跟Mini背光领域的相关先进技术团队。

此次双方合作,主要为抓住Mini LED行业快速发展的产业机遇,将合作生产和推广Mini直显、Mini背光产品。

合资吉安新公司,注册资本2亿元,其中吉安木林森以货币方式出资1.02亿元,占注册资本51%,深圳远芯以技术及知识产权入股方式出资0.98亿元,占注册资本49%。

我们认为,合资新公司的成立,有助于两家公司依托各自在Mini LED领域内的技术与产业生产优势,加快Mini LED的技术研发与相关产品布局,并带来公司中长期的成长动力。

预计2021年起,随着苹果、三星等龙头品牌Mini背光类显示产品的推出,Mini LED背光类应用渗透率将稳步提升,并带动LED芯片、封装、背光模组等环节价值量增长,有望逐步带动LED行业整体景气度复苏。

二季度经营低点已过,品牌整合带动经营向好

2020年上半年公司实现营收71.27亿元,同比下降24.07%,实现归母净利润2.30亿元,同比下降41.58%,扣非后净利润-0.68亿元,同比下降204.78%。

其中20Q2实现营收33.65亿元,同比下降28.67%,实现归母净利润1.18亿元,同比下降47.22%,扣非后净利润-0.91亿元,同比下降177.02%。

公司预计20Q3净利润同比增长18.49%-69.28%,对应3.5-5.0亿元,前三季度累计净利润变动区间为-15.85%至5.92%,对应5.8-7.3亿元。

上半年受新冠肺炎疫情和防控措施的影响,公司及公司上下游企业延迟复工复产,对公司国内外业务的开展均造成了不同程度的影响。预计20Q2海外疫情,对于朗德万斯品牌产品销售影响较大。

公司20Q3单季业绩指引增速较高,显示出公司整体业务已出现较强的复苏。我们认为主要源于朗德万斯品牌整合效果的逐步显现,以及疫情对品牌产品销售影响的减弱。

目前公司已经提前完成朗德万斯原有工厂的关厂,预计费用开支有进一步的下降,经营利润率将逐步提升,毛利率有望由2019年的32%左右,提升至未来35%以上,净利率亦提升3-5pct。

目前朗德万斯欧美地区销售占比较高,未来新兴市场增长潜力较大,预计三年内营收有望实现30%左右增长。

木林森自有品牌,目前营收规模相对较小,主要定位中低端市场,在国内与朗德万斯不存在市场重叠问题。预计未来每年有望保持30%-50%的营收增速。

品牌灯具每年采购规模较大,约70-80亿元采购需求。目前公司自供应比例仅10%左右,公司计划未来逐步提升至50%左右,一方面有望带动公司灯具产品下游销售增长,另一方面自供应比例提升,有望带动品牌产品业务成本下降与利润率提升。看好公司在LED垂直领域布局,经营业务的持续改善。

积极加快LED高端产品布局,打开中长期成长空间

Mini LED产品领域,今年4月木林森投资3亿元成立光电显示事业部,主营小间距及Mini LED直显产品的推广与生产。目前P0.9375与P0.8 Mini LED产品及模组均已在测试阶段,即将批量投产。

深紫外UVC LED产品领域,木林森4月公告与至善半导体签署项目合作协议,将在深紫外半导体杀菌消毒行业领域展开全方位的战略合作。为了推动UVC项目的落地与实施,木林森再投资6.66亿元成立木林森深紫外公司。7月公司宣布将以3000万增资至善半导体的股东之一,至芯半导体。目前,木林森的UVC产品已在试制阶段。

公司7月公告,宣布引进小米长江产业基金作为战略投资者,募资近5亿元用于偿还有息债务。小米长江产业基金的加入将助力木林发展智能照明、Mini LED及UVC LED业务。木林森也将加入小米AIoT生态链,深化智能照明产品的布局。

我们认为随着在Mini、UVC等高端产品的持续布局,有望优化公司现有的业务结构,带来未来成长增量。同时向下游品牌与终端产品的业务延伸,有望带动公司整体利润率与经营的持续改善。

投资建议:我们预计2020-2022年公司营收为212.90、240.74、273.95亿元,归母净利润为9.04、15.41、19.66亿元,EPS为0.71、1.21、1.54元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情持续,下游市场需求波动;公司新品技术进展不及预期。

正文如下


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