政府补助是德豪润达的主要利润来源

　　从2009年进军LED产业以来，政府补助已成为德豪润达的主要利润来源。

　　根据历年定期报告统计发现，自2009年至今年上半年，德豪润达计入期末报表损益的政府补助累计高达110858.4万元，同期累计实现的净利润却仅为84652.17万元，前者竟然是后者的1.31倍。

　　“今年的政府补助能否达到去年的数额，没法预计，但今年上半年计入损益的政府补助高于去年同期的5000多万元。”前述德豪润达工作人员表示。年报显示，德豪润达2013年计入损益的政府补助为23200.4万元，虽低于2011年的31026.4万元，却略高于2012年的22422.4万元。

　　德豪润达获得的政府补助名目繁多，除了与LED产业相关的LED芯片生产项目重大产业化项目资助资金、MOCVD设备研究开发补贴资金、LED生产线补贴款等资产类补助外，还涉及省市财政补贴资金、进口设备补贴、进口设备贴息等林林总总的收益类补贴，两类政府财政补助项目高达10多个。

　　政府补助支撑了德豪润达5年多时间，但其LED产业发展始终差强人意，虽然上半年LED业务销售收入创历史新高并首次超过小家电业务，可其毛利率却下降了4.55%。

　　而德豪润达获得政府高额补助的92台MOCVD机台，目前只有58台投产（含6台研发机台）.

　　“由于正装芯片价格市场竞争非常激烈，毛利率不高，公司剩余的机台将主要用于倒装芯片的生产。”德豪润达董秘邓飞告诉笔者。

　　但笔者似乎对德豪润达未来重点发展倒装芯片业务心存疑虑，在上半年的调研中亦对倒装芯片是否是小众产品，及如何提升市场的接受度保证产能利用率提出疑问。

　　自身LED产业盈利乏善可陈的德豪润达，却从2012年底开始蓄谋“抢夺”渠道实力全国第一的雷士照明，通过二级市场买入和受让股权，截至今年上半年累计斥资215637.14万港元获得后者27.03%的控制权。

　　如今陷入利益相关方争端和舆论漩涡的雷士照明，也为德豪润达带来了账面收益，今年上半年和2013年，德豪润达此项股权投资的损益分别为1796.34万元与4725.66万元，与源源不断的高额政府补助一道粉饰了德豪润达主业“窟窿”。

　　德豪润达巨额债务维系资金链安全

　　来自政府的政策支持，是德豪润达于过去三年内，在LED行业发展的最主要推动力。在LED领域，德豪润达不计成本的巨额投入，使其原已吱吱作响的资金链继续承受巨大压力。

　　截至2012年，德豪润达为欧美企业提供小家电OEM加工制造业务占营业收入的比重，仍高达68%，其LED照明业务仍未对净利润有显著贡献。

　　从财报资料看，该公司从政府获得的超过近三年净利润的补助额，无助于解决其紧绷的资金链。发行公司债券、定向增发和大规模借款等方式，是德豪润达归还旧债和补充日常经营流动资金的最主要手段。

　　最近一次该公司发行公司债的规模为8亿元（即“12德豪债”，为期三年，票面利率5.95%），该笔债券原计划募资10亿元，主要用途为“偿还商业银行短期借款31969.00万元”“剩余募集资金用于补充公司流动资金”。

　　同时，因日常经营现金流紧张，德豪润达还将其于2010年增发募资中的3.04亿元用于补充流动资金。

　　去年，德豪润达借款总额为28.89亿元，其中短期借款规模达到17.69亿元，占总资产比例为19.22%，同比增加3.10个百分点（比2011年增加6.77亿元）；长期借款从2011年的5.39亿元猛增至11.20亿元，占总资产比例同比增长4.21个百分点，增幅为12.17%。

　　德豪润达于最近半年内，先后两次有大笔资本支出，共耗资19.80亿元。

　　第一次是2012年12月27日，德豪润达公告称，拟通过全资子公司德豪润达国际(香港)以总价13.40亿元获得雷士照明合共20.05%股份，成为雷士照明第一大股东。

　　其次，2013年5月13日，德豪润达斥资6.4亿元分期投资北京维美盛景广告有限公司，占股比例为21.27%。

　　“从这家公司的财务数据看，没有证据表明他们能承担如此高额的资本支出。”袁吉认为。

　　一家主要依靠政府产业政策补助和发新债还旧债的公司，一旦政府补助额下滑，其净利润“裸奔”之真实面目将马上出现（这一点已在其一季报净利润中有明显反映）。而在此情况下，仍进行连续的大手笔资本活动，这样的公司蕴含极高的经营风险。