文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

证监会在3月29日专门就小米投资活动做出回应，明确表示我会未对小米产业链相关企业出台IPO限制性政策，也未开展专项排查。小米从2013年开启了生态链投资计划，主要通过瀚星创投、星创创投、小米私募和小米长江进行，当然也少不了顺为资本。已知的是小米累计进行了521次投资，涉及生产制造、硬件和文化传媒等17个领域。

小米突击入股的深圳市必易微电子股份有限公司（简称：必易微）拟冲科上市，于2021年9月30日提交注册，3月18日的最新状态为进一步问询中，保荐机构为申万宏源证券。本次公司拟公开发行新股不超过1，726．23万股，不低于发行后公司总股本的25％，拟募资6．52亿元用于电源管理系列控制芯片开发及产业化项目、电机驱动控制芯片开发及产业化项目和必易微研发中心建设项目。

必易微2020年小米突击入股，起过诉讼的竞争对手晶丰明源间接持股；经营规模低于同行，毛利率低于同行8－10％；专利不抵可比同行，高管曾涉及侵害商业秘密纠纷；客户、供应商集中度均较高，前五大客户频现零人社保公司；超2亿元用于购房装修，1．5亿元新建微小收入产品。

小米突击入股，起过诉讼的竞争对手晶丰明源间接持股

2014年5月28日，深圳导向、谢朋村、喻辉洁以货币方式出资设立必易微有限，注册资本500万元，其中深圳导向以货币认缴出资250万元，谢朋村以货币认缴出资100万元，喻辉洁以货币认缴出资150万元，2020年7月31日股改。

谢朋村直接持有公司发行前24．65％的股份，并通过担任三个员工持股平台卡纬特、卡维斯特、凯维思的执行事务合伙人，间接控制公司股东大会25％的表决权。另外，张波、喻辉洁为谢朋村一致行动人，分别持有公司发行前8．28％、4．14％的股份。因此，谢朋村合计可以控制公司股东大会表决权达62．07％，系公司控股股东、实际控制人。本次发行后，谢朋村合计控制公司股东大会表决权46．55％，仍为公司控股股东及实际控制人，可以通过行使股东表决权等方式，影响公司的人事、生产和经营管理决策。

截至招股说明书签署日，其他持股5％以上的股东为苑成军、张波和方广二期，分别持有公司13．93％、8．28％和13．79％的股份。最近一年，公司新增股东为小米长江、金浦新兴和美凯山河共3名股东。2019年6月26日，必易微有限向股东谢朋村和苑成军分配现金红利合计2，370万元。

值得注意的是，2020年6月、7月，苑成军分别以2，700万元和1，500万元向小米长江、金浦新兴转让4．5％和2．5％的股权，对应转让价格为55．71元／注册资本，低于同期美凯山河入股公司的估值。

权衡财经注意到，新股东美凯山河合伙人列表中，晶丰明源出资比例占18．84％，而晶丰明源为公司的竞争对手之一，美凯山河增资时间为2020年9月29日。

有意思的是，2020年5月26日，晶丰明源作为原告因侵害发明专利权纠纷起诉必易微，2020年8月11日立案，审理中，原告撤诉。

必易微在IPO阶段被竞争对手起诉，晶丰明源5月份起诉，8月份立案，9月份晶丰明源入股，10月29日撤诉，可谓巧合之极。

经营规模低于同行，毛利率低于同行8－10％

必易微主营业务为电源管理芯片的设计和销售，产品主要应用于LED照明、通用电源和家电及IoT等领域。2018年－2020年，公司的营业收入分别为2．567亿元、3．482亿元和4．295亿元，2019年较2018年营收增长35．64％，2020年较2019年营收增长23．35％；各期净利润分别为2096．68万元、－4764．73万元、5198．91万元和9864．05万元，公司扣非归母净利润分别为2，456．92万元、2，349．78万元和4，882．92万元；2021年1－6月，公司营业收入和扣非归母净利润分别为3．783亿元和9，676．31万元，较去年同期分别增长105．14％和369．01％。

除了产品销量增长以及产品结构优化外，经营业绩快速增长还主要受阶段性供需关系变化导致的产品销售价格快速上升。供不应求的市场行情持续时间无法准确估计，如果原材料和封装测试产能进一步扩张，芯片市场供给增加或市场竞争加剧，预计公司产品销售价格可能有所下降，给公司经营业绩持续快速增长带来不确定性。

报告期内，公司通用光源类照明产品（包括成品芯片和中测后晶圆）销售收入分别为1．001亿元、1．561亿元、1．899亿元和1．397亿元，占主营业务收入的比例为39．01％、44．84％、44．23％和36．94％，收入占比较高。目前该市场国产化率水平较高，主要市场参与者为晶丰明源、必易微、士兰微和明微电子等国内厂商，市场竞争激烈。如果未来通用LED照明的市场需求放缓或发生重大不利变化，或公司无法持续保持竞争优势，将会对公司的营业收入和盈利能力带来重大不利影响。

电机驱动控制芯片系公司拓展的新产品线，尚处于产品验证、导入阶段，2020年和2021年1－6月分别实现收入2．14万元和31．57万元，收入规模较小。

公司成立和发展时间较短，除通用光源类照明产品外，持续拓展的中大功率照明、智能照明、通用电源、家电及IoT电源等领域仍处于发展早期阶段。此外，虽然公司产品总数已经达到600余款，但与TI、MPS、ADI等拥有上万种芯片产品型号、占据了80％以上市场份额的行业龙头相比，在产品种类、应用领域和收入规模等方面存在差距。

在LED照明驱动控制芯片领域的同行业可比公司包括晶丰明源（688368）和明微电子（688699），在通用电源管理芯片领域的同行业可比公司为芯朋微（688508），在家电及IoT电源管理芯片领域的同行业可比公司为芯朋微（688508），报告期内，公司营业收入的规模水平低于同行业可比公司，相较于同行业部分可比公司业务起步较晚，虽然发展较快，但是与部分可比公司相比，仍具有一定的后发规模劣势。

值得注意的是，公司LED照明、家电及IoT芯片产品毛利率低于同行业可比公司。报告期内，公司主营业务毛利率分别为22．51％、21．88％、26．74％和39．72％，其中，LED照明驱动控制芯片毛利率分别为16．16％、18．05％、22．89％和39．22％，低于同行业可比公司晶丰明源；2018年度至2020年度家电及IoT电源管理芯片毛利率分别为33．34％、35．92％和42．69％，低于同行业可比公司芯朋微。