佛山照明:进入新能源行业的照明龙头

         佛山照明 000541 电子行业

         研究机构：天相投资

          2011年前三季度,公司实现营业收入17.23亿元,同比增长30.36%;营业利润2.7亿元,同比增长27.86%;归属母公司所有者净利润2.19亿元,同比增长34.18%;基本每股收益0.22元/股。

        公司前三季度毛利率基本维持稳定。2011年1-9月,公司综合毛利率27.0%,小幅下降0.1个百分点。分季度看,公司第三季度毛利率为30.4%,同比下降1.7个百分点。公司产品毛利维持在较高水平。

          公司期间费用率保持低位。2011前三季度公司期间费用率为10.2%,同比提升0.2个百分点。其中销售费用率为4.7%,同比提升0.5个百分点。管理费用率为5.6%,同比下降0.5个百分点。财务费用率为-0.1%,同比提高0.1个百分点。

        公司目前主要产品包括各种电光源产品,包括普通灯泡、高压钠灯、金属卤化物灯、T8及T5细管径高效节能荧光灯、紧凑型节能荧光灯和反光碗等,以及主要与T8、T5节能灯配套的灯具等系列产品。2011年前三季度,国内电光源行业竞争激烈,包括荧光粉、灯头和石油气等原材料价格均大幅上涨,同时人力成本也保持上升,这些因素都对公司盈利带来了压力。为了应对成本上涨带来的压力,公司采取加快EC030、LED等新产品研发、生产和销售,有针对性地加大产品OEM,继续拓展二、三线营销网络等方式应对。稳定了公司产品的毛利率,并且达到了净利润34.2%的增长幅度。

        碳酸锂项目进展顺利。公司50m3的碳酸锂塔于2011年4月开始试运行,正在积累运行经验,产品液与使用5m3的塔所生产的一致。若公司碳酸锂塔全部开启,可达2万吨产能。公司的单吨碳酸锂综合成本不到1.2万元,现在单吨销售价格为3.6-4万元,保守估计公司单吨净利润为2万元。预计2011年试生产净利润将达到1000万-2000万元。

         我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.40元、0.59元、0.75元,按2011年10月21日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为26倍、17倍、14倍。给予“增持”的投资评级。

          风险提示:照明行业增长下滑

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        瑞丰光电 300241 电子行业

        研究机构：东莞证券

        盈利质量恶化凸现行业整体低迷局面。公司1-9月份的营业收入同比增长19.23%,而净利润却减少12.34%,第三季度营业收入增长27.9%的情况下净利润却大幅下降52.38%,盈利能力大幅下降,经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为-128.31%,盈利质量也大幅恶化,主要是因为行业整体性低迷情况,背光源领域,增长已经趋缓,行业整体期待照明市场的开启,而成本问题以及消费者意识问题决定庞大的照明市场短期无望,总体竞争的激烈和产能过剩背后是需求的低迷,LED产业链面临最艰难时刻。

        毛利率和净利率大幅下降。公司今年一、二季度的毛利率分别为30.59%和32.06%,而三季度毛利率大幅下滑至26.37%,今年一二季度的净利率分别为14.04%和14.35%,而第三季度的净利率大幅下滑至9.60%,管理费用大幅提升,主要是因为公司研发费用的增加和管理人员的增加所致。在上游芯片价格持续下降的情况下,毛利率和净利率仍大幅下滑,凸现行业本身的问题在于终端需求,而各个环节的价格下降仍将延续。

        背光源领域依然实现快速增长,抢占台湾厂商份额进入模组厂商值得期待。公司是国内唯一能在LED背光封装领域实现量产的公司,三季度公司在大尺寸背光源方面的增长超过66%,该领域技术壁垒较高,国内下游客户大都与台湾封装大厂合作,公司跟康佳的合作促进了市场对瑞丰的认可,未来有望进一步抢占台湾封装大厂的市场份额。瑞丰目前背光源客户主要是能够实现模组一体化的客户,实际上这部分客户群体规模并不大,市场主流还是直接从模组厂商采购模组,公司正在努力介入模组厂商提供封装服务,并且已经与友达、京东方等大厂取得了试产联系,尚未量产。该领域市场空间巨大,非常值得期待。